银河证券-华大智造-688114-基因时代来临，智造科学重器-230819
多年超摩尔定律下降。时代2023年2月，临智华大智造推出的学重超高通量测序仪T20已将人类全基因组测序成本降低至100美元；2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和
科技服务、银河医学诊断、证券智造造科农业育种、基因法医鉴定等重要领域。时代其中医学诊断服务领域，临智从趋于成熟的学重无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、银河微生物病原体测序到快速兴起的证券智造造科辅助生殖遗传诊断
（PGT）、肿瘤早筛、基因细胞治疗，近年来持续快速成长，此外，未来新兴技术还包括基因合成、DEL编码库、DNA存储等。
上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。
测序仪是基因测序产业链的核心，据灼识咨询数据，2022年全球测序仪及耗材市场规模已达近48亿美元，并预计至2032年达到242亿美元，2022-2032年CAGR为17.5%；中国基因测序仪及耗材市场将从2022年的44亿元增至2032年的298亿元，2019-2030年CAGR为21.0%。基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为：1）掌握源头
性核心技术，已形成极高技术壁垒；2）海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路；3）多业务协同发展形成合力，公司业
绩长期稳健增长可期。
对比海外巨头illumina：并购+研发持续巩固垄断优势，华大智造崛起或致格局重塑。Illumina常年占据全球基因测序仪70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是：1）技术优势与产品迭代
赢得市场地位；2）关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位；3）发展眼光长远，技术领先意识强烈。近年来，以华大智
造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素，国产测序仪迎来难得发展
机遇。2023年上半年华大智造累计销售装机超过440台，同比增长超过60%，至2023年6月30日，公司累计销售装机超过2,910台。
投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产
品上市，全球市场空间有望进一步打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20、3.61、5.52亿元，同比增长-89.17%、64.20%、53.18%，当前股价对应2023-2025年分别为152、92、60倍PE，另外我们根据基于FCFF的DCF折现法估值，测算公司合理估值价格约为117.86元，因此维持“推荐”评级。
风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。
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