交银国际：维持中国生物制药“买入”评级 目标价4.55港元

交银国际发布研究报告称，买入中国生物制药（01177）当前性价比显著，交银价港维持“买入”评级，国际基于DCF模型进行估值，维持得到目标价4.55港元，中国制药看好其创新药驱动短期业绩复苏和长期高增长的生物确定性。

　　报告主要观点如下：

　　2024年收入有望恢复较快增长，评级关键品种预期包括：

　　1）安罗替尼1L小细胞肺癌有望年中前获批，目标与TQB2450+化疗组成BIC方案；

　　2）艾贝格司亭α进入医保谈判，买入在今年低基数的交银价港基础上，明年或将录得较显著的国际增长，同时新上市的维持生物类似药（贝伐珠、曲妥珠、中国制药利妥昔、生物八因子）将继续放量；

　　3）派安普利转产已经完成、评级TQB2450即将获批，同时与安罗替尼的联用有较多适应症拓展机会，长期市场空间巨大；

　　4）天晴甘美、得百安等成熟品种将继续维持稳健增长。今年三季度，在行业外部环境变化下，新产品销售放量节奏略有延迟、成熟品种所受影响较小，当前影响已基本出清。降本增效下，2023全年销售费用率将同比下降，且后续仍有一定下降空间，研发费用率则在合并F-star后略有提升。此外，近期处置四家非核心子公司股权后，公司将继续梳理旗下业务、集中资源投入业务主线。

　　BD、国际化多点开花：

　　在license-out方面，公司持续推进invoX的产品对外授权，包括F-star开发出的同类首创/最佳潜力创新双抗与Softhale的软雾剂高端仿制药。明年CD137/PD-L1双抗FS222将迎来更多数据读出，三个软雾剂产品在美申报上市。公司亦正在寻求MNC大药企合作机会，有望就某一疾病领域实现合作。

　　新品上市节奏加快：

　　在当前四款创新药的基础上，公司有望在今年年底至2025年迎来新品种集中上市潮，包括：1）今年年底前后：ALK抑制剂TQ-B3139；2）2024年：PD-L1、ROS1、JAK2、IDH1；3）2025年：ROCK2、CDK2/4/6、KRAS、PI3K、PL5。这些新品种进一步增强了2024-25年公司收入增速恢复至双位数的确定性；公司预计，2024/2025年上市的品种均分别有望产生数十亿元的合计峰值销售。

责任编辑：史丽君

本文地址：http://www.stchuye.com/html/480f099432.html