华泰证券：预计出口增速或仍维持较高景气度

　　华泰证券研报指出，华泰或仍总体来看，证券增速随着春节季节性效应消退、预计部分重点出口景气度上行，出口4月出口增速同比如期转正；往前看，维持随着全球制造业温和复苏以及中国出口多维度的较高景气成本和效率优势，预计出口增速或仍维持较高景气度，华泰或仍但各国制造业PMI边际走弱值得关注。证券增速

　　全文如下

　　华泰 | 宏观：4月出口回升，预计但进口更超预期 - 4月贸易数据点评

　　2024年4月贸易数据点评

　　海关总署公布的出口数据显示，2024年4月美元计价出口同比增速回升9个百分点至1.5%，维持高于彭博一致预期的较高景气1.3%；4月美元计价进口金额同比增速回升10.3个百分点至8.4%，高于彭博一致预期的华泰或仍4.7%。总体看，证券增速受欧美发达经济体出口回暖、预计春节扰动消退等因素推动，4月出口同比大幅回升；但进口表现更超预期：从产品看，能源、集成电路等进口增速回升幅度相对较大，或受内需回暖提振，中国内需是否企稳从而拉动原材料等的需求值得观察；从国别看，自美进口回升幅度较为明显，值得关注。由于4月顺差同比收窄，其对实际GDP的贡献或将明显下降，然而，如果主要由内需回升推动，则二季度内需贡献可能边际上升。往前看，随着基数回落、全球电子产业链周期回升、全球制造业周期温和复苏、以及中国出口多维度的成本和效率优势，出口增速有望进一步上行，预计出口量增长将继续高于实际GDP，但边际变化值得关注，尤其是4月美国制造业PMI低于预期。

　　剔除价格因素，中国实际出口量表现继续优于出口额。根据我们出口价格模型的估算，4月美元计价出口价格指数同比增速为-10.4%，4月出口量同比增速从-0.8%大幅回升至13.2%，仍然显著高于出口额增速（1.5%）；4月进口量同比增速也从-0.3%大幅回升至17.4%。以人民币计价的出口量和进口量分别回升12.8和16.2个百分点至7.7%和11.8%。

　　分产品看，4月轻工纺织对出口的拖累大幅减弱，对出口回升贡献较大；机电产品整体回升，汽车和电子链均保持较高的景气度，但增幅不及总出口额，家电出口增速回升幅度较大；钢材出口“以价换量”的特征依然显著。具体看：

　　轻工纺织降幅大幅收窄，对总出口增速回升贡献较大。4月同比增速回升14.1个百分点至-6.5%，超过总出口增速的回升幅度。随着同比基数大幅回落，轻工纺织对出口的拖累未来或进一步缓解。

　　机电产品增速整体回升，但电子产业链、汽车增幅均不及总出口，家电出口表现相对更好。4月机电产品增速回升6.7个百分点至1.5%。其中，集成电路从3月的13.3%上行至17.8%，而电脑等设备、手机同比增速则分别从3月的6.3%、2.1%上行至8.2%、7.3%；4月汽车及配件出口增速从3月的10.1%上行至13.6%，电子产业链和汽车增速回升幅度均不及总出口。4月家电出口增速回升11.5个百分点至10.9%。

　　钢材出口量增价跌的趋势仍在延续。钢材出口增速从3月的-17.3%回落至-17.6%。从量价拆分来看，4月钢材出口量同比增速为16.3%，对应价格同比为-29.2%，延续了2022年四季度以来“以量换价”的特征。

　　分国别和地区看，4月除对日本和中国台湾地区增速有所回落外，对其他地区出口增速普遍改善，其中对美国、欧盟、东盟、拉美等改善幅度超过总出口，但对韩国、俄罗斯、非洲改善幅度不及总出口。具体看：

　　发达国家中，对美国和欧盟出口同比降幅均大幅收窄。4月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升13.1/11.3个百分点至-2.8%/-3.6%，改善幅度超过总出口增速。

　　亚洲地区存在较大分化，对日本和中国台湾地区增速回落，对东盟、韩国出口均改善，前者改善幅度更大。中国对日本出口增速回落3.1个百分点至-10.9%，或受到日元大幅贬值拖累；对中国台湾地区增速回落1.4个百分点至4%，绝对水平仍然较高；对东盟出口增速回升14.4个百分点至8.1%，幅度较为明显；对韩国出口则仅回升5.9个百分点至-6.1%，绝对水平仍然偏低。

　　对拉美、非洲增速均改善，但对俄罗斯出口仍为两位数负增长。4月中国对拉美和非洲出口双双回暖，同比增速分别回升14/8.8个百分点至2.2%/-16%，对俄罗斯出口增速仅小幅回升2.1个百分点至-13.6%，绝对水平仍然较低，或主要受到高基数影响。

　　进口方面，4月美元计价进口同比增速大幅回升10.3个百分点至8.4%，能源进口回升幅度较大，而自美进口大幅上升，值得关注。从进口产品来看，大宗商品价格上涨和内需回暖共同推动上游原材料进口高增，其中粮食、原油、煤等增速回升18.3/17.7/14.2个百分点至-4.3%/14.1%/-8.4%，后续能否持续值得继续观察；中下游产品中，集成电路等电子链进口增速回升12.8个百分点至15.8%，位于较高增速；汽车及配件进口增速改善，但不及总进口改善的幅度。从进口国家和地区来看，自美进口大幅回升。中国从美国进口从3月-14.3%大幅上行至9.3%，对整体进口的贡献从3月-0.9pct上行至0.6pct；自拉美、俄罗斯和非洲进口保持高增，4月同比分别增长10.2%、19.2%和21.6%，或与同期资源品价格上行有关。

　　由于进口高增，4月贸易顺差同比回落，相应地顺差对名义GDP的贡献或有所下降。4月贸易顺差为724美元，低于去年同期的850亿美元，指示4月顺差对实际GDP的贡献或下降。分地区看，4月中国对美国和欧盟的顺差均同比收窄，其中对美国顺差同比收窄24亿美元；对东盟顺差同比扩大至176亿美元。

　　总体来看，随着春节季节性效应消退、部分重点出口景气度上行，4月出口增速同比如期转正；往前看，随着全球制造业温和复苏以及中国出口多维度的成本和效率优势，预计出口增速或仍维持较高景气度，但各国制造业PMI边际走弱值得关注。今年以来，全年制造业景气度企稳回升，4月全球制造业PMI为50.3%，已连续4个月处于扩张区间。前瞻指标显示外需的韧性较强，4月中国PMI新出口订单为50.6，连续两个月处于扩张区间。考虑到全球制造业周期改善、出口同比基数走弱以及中国制造业的竞争力，后续出口增速有望进一步走强。但出口的边际变化值得关注。4月美国ISM制造业PMI超预期回落至49.2，再次降至荣枯线以下，全球制造业周期能否延续此前的修复态势值得关注。

　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。

（文章来源：每日经济新闻）

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